1. 從智能(néng)水表 1.0 到智能(néng)水表 3.0

智慧水務(wù)是通過數采儀、無線(xiàn)網絡、水質(zhì)水壓表等在線(xiàn)監測設備實時感知城市供排水系統的運行狀态，并采 用(yòng)可(kě)視化的方式有機整合水務(wù)管理(lǐ)部門與供排水設施，形成“城市水務(wù)物(wù)聯網”，通過 AI 賦能(néng)，可(kě)将海量 水務(wù)信息進行及時分(fēn)析與處理(lǐ)，以更加精(jīng)細和動态的方式管理(lǐ)水務(wù)系統的整個生産(chǎn)、管理(lǐ)和服務(wù)流程，做出 相應的處理(lǐ)結果輔助決策建議，從而達到“智慧”的狀态。其中(zhōng)，“智能(néng)水表”在整個智慧水務(wù)系統中(zhōng)扮演 着的“眼睛”的角色，是實現智慧水務(wù)的基石。如鷹潭市，在全域應用(yòng)安(ān)裝(zhuāng)了 13 萬塊智能(néng)水表，實現了用(yòng) 水實時計量和漏損實時報警，成功将管網漏損率從 20%下降到 12%，年節水 240 萬噸。

水表的種類可(kě)以通過計量原理(lǐ)來劃分(fēn)，常見的類型有：

a）機械式水表：測量傳感器、計算器和指示裝(zhuāng)置均為(wèi)機械原理(lǐ)和結構的水表，主要有速度式水表（以 測量水流速度而間接計量用(yòng)水量，推理(lǐ)法）和容積式水表（以測量實際流體(tǐ)體(tǐ)積進行計量，直接法）。機械 式水表是最為(wèi)傳統的水表，最大的缺點是需要人工抄表，随着人力成本的提升和水務(wù)精(jīng)細化管理(lǐ)的需要，未 來将逐漸被智能(néng)水表所替代。

b）智能(néng)水表 1.0：配備電(diàn)子裝(zhuāng)置的機械式水表，即以結構完整的機械式水表為(wèi)基表，在此基礎上加裝(zhuāng)電(diàn) 子裝(zhuāng)置的水表，常見的類型包括預付費 IC 卡水表、光電(diàn)直讀遠(yuǎn)傳水表、無線(xiàn)遠(yuǎn)傳水表（LoRa/NB-loT）。智 能(néng)水表 1.0 已無需人工抄表，智能(néng)水表替代傳統水表是大勢所趨，而其中(zhōng)，政策支持+标準統一物(wù)聯網 NB-loT 無線(xiàn)遠(yuǎn)傳水表将占據主導地位。

c）智能(néng)水表 2.0：基于電(diàn)和電(diàn)子原理(lǐ)的水表，常見的類型包括超聲波水表、電(diàn)磁遠(yuǎn)傳水表、射流水表等。電(diàn)子水表利用(yòng)電(diàn)磁、超聲波等先進測流技(jì )術達到精(jīng)确計量水量的目的，相較機械原理(lǐ)水表，具有較高的精(jīng)度 和較低的始動流量，缺點是價格較高，更适用(yòng)于精(jīng)度需求較高的工業過程計量等應用(yòng)領域。

d）智能(néng)水表 3.0：目前正處于商(shāng)用(yòng)化研發階段，除了包含現有智能(néng)水表的基本功能(néng)外，還可(kě)進行管網綜 合水參數的測量，向供水企業提供在線(xiàn)一體(tǐ)化的高性價比管網綜合大數據感知裝(zhuāng)置（包括：水量、水壓、水 質(zhì)、漏滲、水溫等參數），為(wèi)智慧供水新(xīn)業務(wù)及水務(wù)信息化雲平台提供海量數據支撐，使供水企業能(néng)盡早的 在全域空間範圍内全面、準确地開展管網壓力與水量調控及節能(néng)降耗、管網末梢在線(xiàn)水質(zhì)監測及預警與報警、 管網漏滲狀态監測及準确定位等亟需的新(xīn)業務(wù)。

目前，國(guó)内水表行業處于機械式水表，以預付費 IC 卡水表、光電(diàn)直讀遠(yuǎn)傳水表、無線(xiàn)遠(yuǎn)傳水表為(wèi)代表的智 能(néng)水表 1.0 和以超聲波水表、電(diàn)磁水表為(wèi)代表的智能(néng)水表 2.0 産(chǎn)品共存的局面，機械式水表仍占據重要份額， 智能(néng)水表的比重逐年增加。其中(zhōng)，智能(néng)水表也經曆了預付費 IC 卡水表、有線(xiàn)遠(yuǎn)傳水表到無線(xiàn)遠(yuǎn)傳水表的升 級過程。17 年，随着工信部政策引導下，配套趨于完善的 NB-IoT 市場空間加速釋放，驅動 NB-IoT 水表加 速推廣，預計未來五年 NB-IoT 水表仍将快速滲透，人工抄表的地區(qū)将大幅減少。中(zhōng)期随着管網漏損治理(lǐ)、 水務(wù)運營降本增效、智慧運營的需要，智能(néng)水表将進一步升級，具有管網綜合水參數的測量功能(néng)的 3.0 智能(néng) 水表有望登上舞台。

2. 政策+需求+技(jì )術，三駕馬車(chē)驅動智能(néng)水表滲透率提升

電(diàn)力、燃氣、供水，是我國(guó)三個規模較大的表計應用(yòng)市場，都有不同類型的智能(néng)化需求。目前，智能(néng)電(diàn)表的 滲透率最高，是最為(wèi)成熟的市場，份額接近 90%；智能(néng)燃氣表經過多(duō)年推廣滲透率也已超 50%；智能(néng)水表 近幾年增長(cháng)迅速，但整體(tǐ)滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能(néng)電(diàn)表與智能(néng)氣表的推廣從“十二五”期間就開始發力，而智能(néng)水表在 17 年之前推廣進程都慢于電(diàn)表和 氣表，主要是受多(duō)方面的因素影響：

 水表下遊客戶分(fēn)散。相比燃氣和電(diàn)力行業的龍頭都是大型國(guó)企，市場集中(zhōng)度高，水表行業的下遊客戶是全 國(guó) 4000 多(duō)家自來水廠，行業非常分(fēn)散且下遊客戶的地域性強，造成較大的推廣難度。

 沒有統一的技(jì )術路線(xiàn)和标準，質(zhì)量服務(wù)參差不齊，導緻前期應用(yòng)效果不佳。全國(guó)水務(wù)系統非常分(fēn)散，缺乏 統一管理(lǐ)的類似國(guó)家電(diàn)網的企業機構，技(jì )術力量不如電(diàn)力行業“強勢”，因此标準體(tǐ)系及制度的修訂工作(zuò)隻 能(néng)由水表行業協會來負責。相比于電(diàn)表有入網證，每個電(diàn)表的通信都會受到監測的完善體(tǐ)制，水表的入網 無人負責，集中(zhōng)器也無處監測。

 自來水廠大多(duō)屬于事業單位性質(zhì)，盈利能(néng)力不如燃氣公司與電(diàn)力企業，且水廠需要承擔巨額的管道運維成 本，用(yòng)于水表改造資金較為(wèi)緊張。

17 年開始，在政策引導、需求放量、技(jì )術成熟等因素作(zuò)用(yòng)下，智能(néng)水表滲透明顯提速。

 政策引導：2017 年 6 月，工信部發布《關于全面推進移動物(wù)聯網（NB-IoT）建設發展的通知》，通知中(zhōng) 明确提到，以水、電(diàn)、氣表智能(néng)計量、公共停車(chē)管理(lǐ)、環保監測等領域為(wèi)切入點，加快發展 NB-IoT 在城 市公共服務(wù)和公共管理(lǐ)中(zhōng)的應用(yòng)。2017 年 7 月 17 日，中(zhōng)國(guó)電(diàn)信 NB-IoT 網絡正式商(shāng)用(yòng)，政策引導下， 基礎設施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能(néng)水表得以大放異彩。

 需求放量：多(duō)年來，供水行業存在諸多(duō)管理(lǐ)痛點，一方面，人工抄表随着人力成本上升，面臨越來越高的 運營成本壓力，同時人工抄表也存在結算周期長(cháng)、易出差錯的缺陷。另一方面，我國(guó)的供水企業漏損率居 高不下，根據《城市供水統計年鑒》，2015 年 603 個建制市供水企業平均産(chǎn)銷差率為(wèi) 20.7%。2017 年 1 月，《城鎮供水管網分(fēn)區(qū)計量管理(lǐ)工作(zuò)指南—供水管網漏損管控體(tǐ)系構建(試行)》提出：到 2020 年，全國(guó) 城鎮公共供水管網漏損率控制在 10%以内。政策的出台使得漏損治理(lǐ)的需求更加迫切。而使用(yòng)智能(néng)水表一 方面可(kě)通過取代人工抄表、提升運營效率，另一方面也是供水企業開展管網漏損治理(lǐ)的基礎。此外，2017 年 3 月，全球首個 NB-IoT 物(wù)聯網智慧水務(wù)商(shāng)用(yòng)項目發布，1200 餘隻 NB-IoT 智能(néng)水表在深圳市鹽田區(qū)和 福田區(qū)的多(duō)個小(xiǎo)區(qū)完成部署；成功的示範案例也打消了行業顧慮，加速了智能(néng)水表需求的釋放。

 技(jì )術成熟：NB-IoT 物(wù)聯網遠(yuǎn)傳水表具有技(jì )術覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多(duō)、速率低的特點，與有線(xiàn) 遠(yuǎn)傳水表相比，NB-IoT 水表具有布線(xiàn)、線(xiàn)路維護的方便，無需提前布置，節約了安(ān)裝(zhuāng)和維護成本；與其 他(tā)無線(xiàn)遠(yuǎn)傳水表相比，NB-loT 水表采用(yòng)授權頻譜，選用(yòng)了技(jì )術成熟的窄帶物(wù)聯網技(jì )術，解決了其他(tā)無線(xiàn) 水表通信基站用(yòng)戶容量小(xiǎo)、功耗高、信号差、安(ān)全性差的特點。

我國(guó)的水表行業在智能(néng)水表滲透率提升的大背景，當前仍處于快速發展期。19 年，中(zhōng)國(guó)水表行業市場規模約 111 億，根據調研統計，Lora 智能(néng)水表約 260 元，NB-IoT 智能(néng)水表約 280-350 元，傳統機械水表的平均單價 為(wèi) 77 元，物(wù)聯網水表價格是傳統機械水表 3 倍以上。目前智能(néng)水表的滲透率約為(wèi) 30%,其中(zhōng)物(wù)聯網水表占智 能(néng)水表的比重僅為(wèi) 3 成，随着單價更高的 NB-IoT 等物(wù)聯網水表滲透率提升，預計未來三年水表行業整體(tǐ)仍 有 15-20%的增速，其中(zhōng)智能(néng)水表市場規模增速将達 25%-30%。

水表行業集中(zhōng)度的演變也經曆了“高-低-高”的過程。由于生産(chǎn)企業數量增加，14-17 年，水表行業競争明 顯加劇，行業陷入價格戰，犧牲品質(zhì)的低價産(chǎn)品逐漸搶占龍頭企業的市場份額。此後随着低價産(chǎn)品的質(zhì)量問 題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能(néng)水表加速推廣，下遊客戶對品牌的重視度增加，行業回歸良性競争，集中(zhōng)度 再度回升。智能(néng)水表具有軟硬件結合的特點，技(jì )術門檻相對較高，且客戶使用(yòng)後也有後續運維、技(jì )術升級、 軟件更新(xīn)等服務(wù)需求，大型水表企業具有更加快速響應的售後服務(wù)，我們認為(wèi)未來随着智能(néng)水表的滲透率提 升和智慧水務(wù)的推廣，龍頭企業将受益于行業集中(zhōng)度提升。

3. NB-IoT 智能(néng)水表銷售驅動下的水表龍頭比較分(fēn)析

從 4 家水表上市公司的業務(wù)範圍來看，甯水集團、三川智慧業務(wù)較為(wèi)純正，集中(zhōng)在水表領域，其中(zhōng)甯水集團 的智能(néng)水表占其營收的比重為(wèi) 53%，三川智慧占比為(wèi) 61%。新(xīn)天科(kē)技(jì )主要業務(wù)是智能(néng)計量儀器及系統，産(chǎn)品 涵蓋智能(néng)水表、熱量表、智能(néng)燃氣表、及智能(néng)電(diàn)表四大系列，同時還布局了電(diàn)力仿真實訓和智慧農業節水業 務(wù)，彙中(zhōng)股份主要從事智能(néng)超聲測流産(chǎn)品，産(chǎn)品包括超聲熱量表、超聲水表和超聲流量計。

四家水表上市公司中(zhōng)，盡管 2019 年甯水集團 24.2%的 ROE 較往年有所下降，但仍是行業的最高水平，得益于 公司的高資産(chǎn)周轉率。2019 年公司 ROE 下降主要是由于首發募資、以及智能(néng)水表業務(wù)的拓展，使得甯水集團 的權益乘數與資産(chǎn)周轉率有所下降。彙中(zhōng)股份的 ROE 水平也較高，19 年為(wèi) 16.4%，得益于公司的超聲測流産(chǎn) 品較高的銷售淨利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是随着超聲測流産(chǎn)品的銷量增加，公司的銷售淨利率、 資産(chǎn)周轉率、權益乘數同步提升。新(xīn)天科(kē)技(jì )和三川智慧的 ROE19 年分(fēn)别為(wèi) 13.3%和 11.4%，19 年随着 NB-IoT 産(chǎn)品的銷售增長(cháng)，ROE 較往年都有顯著提升。

從營運能(néng)力來看，甯水集團的運營效率最高，新(xīn)天科(kē)技(jì )次之，而三川智慧和彙中(zhōng)股份運營效率相對較差。甯 水集團 70 天左右的應收賬款周轉天數，遙遙領先其他(tā)可(kě)比公司，同時，80-100 天的應付賬款周轉天數在行 業中(zhōng)也處于較優水平，說明了公司無論對客戶還是上遊供應商(shāng)都有較強的議價能(néng)力。盡管随着智能(néng)水表占比 的增加，公司備貨導緻存貨周轉天數略增，但也仍然優于其他(tā)可(kě)比上市公司。新(xīn)天科(kē)技(jì )由于業務(wù)結構主要生 産(chǎn)智能(néng)表計産(chǎn)品，相對傳統水表公司，智能(néng)産(chǎn)品的交貨、驗收周期更長(cháng)，因此新(xīn)天的存貨周轉天數相對偏高， 但應收賬款的快速周轉以及較長(cháng)的應付賬款周轉天數，使得公司的運營效率也表現優異，淨營業周期 141 天， 僅次于甯水集團。

4 家水表上市公司各有特點：

 甯水集團深耕行業 60 餘年，和國(guó)内 2000 多(duō)家水司建立穩定，客戶覆蓋率達 60%，擁有的甯波牌水表業内 知名，公司雖然智能(néng)産(chǎn)品起步相對較晚，但正在快速彌補自身的信息化短闆，依靠自身的品牌和渠道優勢， 智能(néng)産(chǎn)品市占率逐年提升，目前也在加大智能(néng)水表 2.0 和 3.0 的研發力度，未來将向上遊傳感器與下遊智 慧水務(wù)綜合平台領域延伸，鞏固自身的護城河。

 新(xīn)天科(kē)技(jì )表計産(chǎn)品品類齊全，品類涵蓋智能(néng)水表、熱量表、智能(néng)燃氣表、及智能(néng)電(diàn)表，公司雖然在品牌、 渠道上與行業第一的甯水集團仍有差距，但公司在産(chǎn)品的智能(néng)化上抓住了先機，近幾年快速發展，同時公司涉足的智慧農業、農業節水領域市場空間廣闊，有望打造成公司的第二增長(cháng)動力源。

 彙中(zhōng)股份在超聲測流領域技(jì )術領先，但公司規模較小(xiǎo)，在渠道、運維團隊建設上仍有欠缺，未來随着甯水 集團在超聲水表上研發的不斷投入，若公司不能(néng)持續保持技(jì )術的領先性，彙中(zhōng)股份的超聲水表市占率份額 将受到甯水集團的挑戰。

 三川智慧也是業務(wù)純正的水表企業，在傳統機械水表與智能(néng)水表皆有布局，公司與全國(guó)約 1400 家縣級以 上随時建立和保持長(cháng)期、穩定的業務(wù)關系，客戶覆蓋率達到 40%左右，渠道和品牌較甯水集團有一定差距。

4. 投資策略

我國(guó)的水表行業在智能(néng)水表滲透率提升的大背景，當前仍處于快速發展期。19 年，中(zhōng)國(guó)水表行業市場規模約 111 億，目前智能(néng)水表的滲透率約為(wèi) 30%,其中(zhōng)物(wù)聯網水表占智能(néng)水表的比重僅為(wèi) 3 成，随着單價更高的 NB-IoT 等物(wù)聯網水表滲透率提升，預計未來三年水表行業整體(tǐ)仍有 15-20%的增速，其中(zhōng)智能(néng)水表市場規模增速将達 25%-30%。

水表行業純硬件的市場規模較小(xiǎo)，龍頭要突破市值天花(huā)闆，必須向下遊智慧水務(wù)平台延伸，或是在其他(tā)相關 領域構建第二增長(cháng)曲線(xiàn)。未來水表企業的競争當中(zhōng)，擁有品牌、渠道、軟硬結合、智慧水務(wù)綜合解決方案提 供能(néng)力的企業有望進一步擴大自身在水表領域的市場份額，同時擁有水表以外第二增長(cháng)點的公司有望在長(cháng)期 獲得持續的增長(cháng)動力。

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